在股价信息含量较高的企业中实施员工持股计划后，ESOP所有权越高，员工利益与企业价值的关联度也越高，此时员工更有可能为维护个人财富和企业长远利益而积极贡献个人的人力资本价值，进而提升企业全要素生产率。验证了股票市场对员工持股计划控制权与企业全要素生产率正相关性的调节效应。

在当地金融机构较多的样本中，自变量Ratio与企业全要素生产率的回归系数为0.056、0.022，在1%和5%水平显著为正，而在当地金融机构较少的样本中，二者不显著。若企业处在相对良性的融资环境中，发展潜力较高、资金需求较多的企业也有充足的环境获得足够融资，进而支持企业的进一步发展。

因此当企业实施员工持股计划后，在债务融资市场发展水平高、融资约束较低的企业样本中，企业更有可能突破人力资源的壁垒，充分激发员工积极性，提 ……